財報解讀|京東首次披露物流收入，上半年同比增長151%至51億

原標題：財報解讀|京東首次披露物流收入，上半年同比增長151%至51億

導語：京東對3季度的展望是營收1045億-1090億，同比增長25%-30%。中國電商行業整體增速都在放緩，2012-2017年，行業平均增速接近50%，而從2018年跌入30%增速。20-30%的增長將成為未來中國電商增長的常態，京東也不會例外。京東電商業務增速放緩，而京東則加速轉向零售服務商角色，服務收入快速增長。

文| 李成東、趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

8月16日，美國股市開盤前，京東公佈了2018年第二季度業績報告。本季度，京東淨收入1222.9億元（約185億美元），同比增加31.2%。華爾街22位分析師平均預期，京東第二季度淨收入為178億美元，高於分析師預期。歸屬股東淨利潤-22.1億元（約-3.3億美元），去年同期為虧損4.96億元。非美國通用會計準則下（Non-GAAP）歸屬股東淨利潤4.8億元（約7230萬美元），去年同期9.8億元，則低於分析師預期。

大家關注的22.1億虧損，主要是因為今年一月採取了新的會計準則，重新評估了長期股權投資，造成27億元損失，同時抵消了出售餓了麼股份所獲得的13億元收入。運營虧損部分主要在於加大技術和物流投入導致，技術費用率從1.7%，提升到了2.3%，多支出了6.1億元，持有的自建倉儲面積250萬平米，聯合運營的1200萬平米，資產折舊成本會體現在當期財報中。

來源：京東18Q2財報

這種損失源自會計處理方式的調整，並沒有真正地產生現金流出，也不代表經營情況的惡化。實際上，京東的盈利能力始終保持穩定。在剛剛過去的2季度，京東商場的利潤率達到1.1%，去年同期為0.8%。2季度的毛利率13.5%，與去年同期基本持平。正如首席財務官黃宣德所說，京東在二季度業績保持健康勢頭，收入穩健增長384億元。

來源：DonG整理京東歷年財報

18Q2，京東各項業務指標穩健增長。年度活躍使用者3.138億，同比漲幅21.5%。GMV達到4374億元，增幅30.5%。

在分析師會議上，瑞銀分析師Jerry Liu提問，二季度公司的業務表現出現了一些里程碑，但是這些新業務的增加會使淨利潤的預測逐漸趨於複雜。那麼管理層可否對京東商城下半年的利潤率走勢進行預測？ 京東CFO黃宣德：第二季度，京東商城自營業務的增速超過50%。

除了虧損和增長逐漸放緩之外，還值得關注的是京東服務收入大幅上漲。

►上半年物流收入增長151%，成本中心轉利潤中心在去年的《再給菜鳥十年，也無法追趕京東物流使用者體驗|李成東》文章裏面提及，「2017年，京東物流又從集團中分拆出來，完全獨立發展。通過承接更多的第三方業務，有望實現京東物流扭虧為盈，為將來的上市做準備。京東物流從單純的「成本中心」轉向「利潤中心」。

在Q1季報解讀中，我們曾經談到服務收入有望成為京東新的增長引擎。今天，我們的判斷得到了進一步驗證。18Q2，京東實現服務收入同比增長51%，達到118億，創下歷史新高。

來源：DonG整理京東歷年財報

京東的服務收入主要包括佣金、廣告、提供給商家的物流服務等。本季度，京東首次披露了該業務的具體結構。2018上半年，京東服務收入204.3億元，其中平臺及廣告收入（Marketplace and advertising revenues）153.2億元，物流和其他服務收入（Logistics and other service revenues）51.1億元。

來源：京東18Q2財報

值得一提的是，物流和其他服務收入的同比增幅達到了151%。如上圖所示，今年上半年的收入幾乎等同於2017全年。

黃宣德在分析師會議中談到，今年仍處在京東物流的初期投資階段，一些虧損的出現是比較正常的，實際上二季度物流業務的虧損率已經有所下降。如果去除京東物流和服務業務來看，公司上半年的增長率為150%。

長期以來，很多人認為京東的物流體系是一個巨大的包袱，馬雲曾嘲諷做物流的京東將來會成為悲劇。而包括東哥在內的少數人則堅信，隨著京東物流的開放，這套龐大的物流系統會從成本中心轉變為利潤中心。如今，我的預言正一步步地被驗證，京東物流體系已經邁出了成為利潤中心的第一步。

其實，京東的物流服務能有如此優異的表現並不令人意外。因為劉強東早已為京東的未來做出了規劃。他此前曾表示，京東當前的業績增長主要還是來自零售業務，但在未來，以「物流為載體的供應鏈服務與技術」驅動將成為拉動京東業績增長的新動能。而這套以「物流為載體的供應鏈服務與技術」將不僅僅侷限於零售業，未來還會進入金融、保險、汽車等領域。

可見，雖然京東在今年1季度剛剛正式提出轉型零售基礎設施服務商的概念，但其實他們早已規劃了更加遙遠的未來，一個不僅僅是零售行業的未來，那時的京東將不僅僅為零售企業提供基礎設施服務，更會進入我們生活的方方面面，而京東物流將成為這一切的主要載體。

千里之行始於足下，想要擁有璀璨的明天，就必須腳踏實地走好現在的每一步。本季度，京東物流繼續穩紮穩打。他們正式推出「京瞬達」時效產品體系，全面升級配送時效和體驗。當用戶在京東商城選購帶有「京瞬達」標誌的商品時，京東可以根據使用者的收貨地址進行自動識別，並匹配附近供貨網點倉庫發貨，實現幾十分鐘不等的送貨上門服務。

►京東轉型技術驅動，拖累盈利劉強東在反覆強調京東將會走向一家技術驅動的網際網路科技公司，並且在實際經營中，技術研發費用開支不斷加大。2季度，京東綜合費率14.3%，同比增長0.3個百分點。費率上漲的最大原因是技術與內容費用的持續高增長。

來源：DonG整理京東歷年財報

17Q4和18Q1，京東在技術方面的投入增幅分別為74.5%和87.2%。他們現在依舊維持著這種高投入。二季度，技術與內容費用達到27.8億元，同比增長79.8%。營收佔比從去年同期的1.7%升至2.3%，而去年同期只有15.5億。預計2018年，京東全年僅技術研發費用將高達120-130億。

除了公佈服務收入結構外，本季度京東財報另一大亮點是披露了新業務的收入狀況。今年上半年，由科技創新、海外市場等組成的新業務收入達到60.4億元，去年同期為23.4億元，增長158%。

來源：京東18Q2財報

由此可見，京東在科研方面的巨大投入正帶來回報。在過去的幾個月，他們的確在人工智慧、無人車、金融科技、無人零售等多個領域有所斬獲。

4月，京東推出開放人工智慧平臺NeuHub，提供包括自然語言處理，語音識別，計算機視覺和機器學習等服務。6月，京東無人車智慧產業基地在長沙落地。而就在不久前，印尼的首家京東無人超市正式開業。Google在6月18日以5.5億美元入股京東。雙方未來將在人工智慧、AR/VR、無人技術等多個領域進行探索。相信短期內，京東的研發投入不會減少。

二季度，京東履約費用82.1億元，增速28.7%。費率6.7%，較去年同期下降0.1個百分點。財報顯示，截至2018年6月30日，京東在全國運營521個大型倉庫，總面積約1160萬平方米。

6.7%的履約費用創造了京東2016年以來的最低記錄。正如我們此前在《解密京東物流一：履約成本會上漲還是下降？》中談到的一樣，得益於大規模自動化、自建物流體系、基礎設施的完善，以及單量密度提升等因素，京東的履約成本在過去幾年是下降的。未來當固定資產的折舊計提完成後，機器人/無人車的規模化應用有望減少30%左右的配送成本，從而進一步降低履約費用。當然，這一切需要京東持續在科研方面加大投入，並非一朝一夕可以實現。

►低速增長和微虧/利將成為常態，投資人應降低預期京東的股價從最高點50美金，已經回撥36%。但另一方面，其實整個中國網際網路行業都因為貿易戰，引發投資人擔憂，進入了調整階段。阿里市值將最高點回調22%，騰訊回撥29%，週三公佈的2季報不及預期，股價隨之大跌，上週發財報的網易也有類似遭遇，此外，匆忙上市的小米最近又遭遇破發。

股價的波動源於預期的偏差。京東在Q1對於2季度的展望是營收在1200億-1240億，增幅29%-33%。以此來看的話，本季度他們的表現在預期範圍內。財報釋出後，京東股價下跌了1.21%，以31.97美元收盤。

京東對3季度的展望是營收1045億-1090億，同比增長25%-30%。中國電商行業整體增速都在放緩，2012-2017年，行業平均增速接近50%，而從2018年跌入30%增速。20-30%的增長將成為未來中國電商增長的常態，京東也不會例外。

來源：DonG整理亞馬遜歷年財報

目前正在挑戰萬億市值的亞馬遜，從2002-2017增速也長期徘徊在30%上下，這是由規模決定的。看似30%增速不高，但對京東來說將是一個非常大的挑戰。Amazon在美國和歐洲，基本沒有什麼對手，而京東在中國本土市場的競爭對手則要強大的多。

另外我們判斷京東將維持類似Amazon長期的微利和微虧的經營策略，因為想要更多盈利，就不得不放棄對物流、技術等創新業務領域的持續高投入。正如劉強東所說，「技術研發需要10年甚至20年的時間，需要1000億甚至幾千億的投資才能做成，但是一旦做成，不僅是一個企業的核心競爭力問題，而且能夠為行業和社會創造巨大的社會價值」。

值得讓投資人寬慰的事情是，虧錢的京東金融和京東物流，已經分拆或即將分拆，從成本中心轉為利潤中心，將提升京東的盈利能力。前者估值約200億美金，後者估值109億美金。按照京東持股比例毛估估算這兩塊分拆的資產就值180億美金，現在的京東市值456億美元。也就是說剔除掉京東金融和京東物流之後的價值不超過280億美元，關於估值，仁者見仁智者見智！返回搜狐，檢視更多

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